在柏基，我们对通货膨胀没有所谓的“公司统一的观点” —— 我们的投资策略团队有自主权，可以形成各自独特的观点，对每个基金的投资组合采取不同的应对方法。
但在最近一段时间，这是一个我们一直在思考的话题。
价格一直在以1980年代初以来所没有见过的速度上涨。乌克兰冲突和对俄罗斯的制裁切断了贸易路线，对全球供应链和能源安全造成了巨大破坏。但这场冲突只是一系列非同寻常的引起通货膨胀情况中最新的一个，其他还包括：
> 金融危机之后的长期量化宽松政策，地缘政治竞争加剧，破坏了关于全球贸易的旧秩序
> 各国政府花费大量资金来应对新冠疫情对经济产生的冲击
> 全球疫情导致的供需失衡和贸易中断
能源、食品、劳动力、包装和运输成本都受到影响。
以英国为例，在2022年7月汽车燃料的成本比12个月前高出43%以上，一罐牛奶的成本高出40%，一包三文鱼片的成本高出23%。
通货膨胀的影响
柏基的风险团队正与我们的投资经理同事紧密合作，分析通货膨胀如何影响公司的基本面运作。我们代表客户投资于许多种类的企业，所以我们的方法并不是单一的。
对于那些受宏观经济逆境影响较大的公司，我们正在密切关注其复原力、偿付能力和未来可能的复苏。
我们也在仔细研究利润率低、收入增长率可能停留在个位数的日用消费品公司。这包括那些生产食品、衣服和其他日常用品的公司。通过这种分析，我们为自己和我们所持公司的管理团队提出新的问题。
我们的研究表明，通货膨胀主要会提高贴现率，使投资组合的估值受到负面影响。这是用来估算和预测未来现金流（简单地说，就是流入和流出一家公司的资金量）折现到当下的利率。这就是市场通常在对一个企业或投资组合进行估值时将对通货膨胀的预期融入其中的方式。
我们也对以下方面进行了分析：
> 我们投资组合中的公司资本密集程度——他们在工厂、研究和其他昂贵的必需品上花了多少钱
> 他们的资本支出和盈利能力之间的关系
> 它们的商业周期的速度——它们在不同的增长期之间移动的速度有多快
> 他们产生现金和再投资的能力
> 他们在多大程度上依赖资本支出来保持增长或只是为了维持生存
估值波动
有趣的是，尽管学术研究不认同通货膨胀和股票收益之间的联系，但它们显示，折现率的上升会对那些强调现金流在未来进一步增长的公司的股票价格造成不成比例的打击。这包括柏基投资的许多类型的企业。
明确地说，这些成长型公司的经营方式没有任何内在因素使它们特别容易受到通货膨胀或任何其他宏观经济因素的影响。相反，是它们的长期增长的时间周期影响了它们今天的估值。由于通货膨胀侵蚀了对未来回报的预期，市场喜欢在当下拥有较高税后和通货膨胀后收益的股票。它也喜欢那些现在就能依赖现金流入，并且拥有韧性的利润率和被证明的盈利能力的股票。
自然的，这些股票受到许多投资者的青睐，以牺牲那些更长期、更不确定、更注重未来增长潜力的股票为代价。
从长计议
我们已经了解到，当考虑通货膨胀对未来现金流可能意味着什么时，市场无法随时理解一个企业的基本面优势将如何持续产生积极的影响。
我们的分析并没有给我们提供一个关于通货膨胀和股票回报之间的宏大的放之四海而皆准的理论（这仍然是学术界和从业人员争论的一个热门话题）。但是，它还是帮助我们识别和量化了我们认为重要的公司的各个方面。它们包括：
> 资本支出与业绩和利润的比率
> 利润率的规模
> 商业周期的速度
> 收入与运营资本的比率，即公司产生现金的效率
衡量和比较这些方面，为我们的投资团队对个体公司的增长情况提供新的视角。它还提供了一个评估我们的被投公司的应对通货膨胀的韧力的手段。为实现这一目标，我们关注的四个最重要的因素是:
> 定价能力，即提高价格和保持客户的能力
> 销售增长
> 运营杠杆，即将额外的销售额转化为额外利润的能力
> 对利率上升的敏感度
这告诉我们什么？我们投资的那些颠覆性和创新性的公司，虽然不是不受影响，但是只要它们能够从基本面上保持韧性，往往有一些潜在的优势可以降低它们在长期对通货膨胀的脆弱性。这让我们对它们保持增长潜力充满信心。
然而，它们在中短期内可能会经历波动和下跌，这可能会让人感到不适。因此，我们的投资经理专注于长期时间跨度的信号而非噪音，并以前瞻性视角，将重点放在他们认为有卓越增长潜力的企业上。
如前所述，柏基的不同投资策略对通货膨胀和其他事项有不同的看法。以下四个策略团队的分析示例，简要阐释了我们如何将上述的通胀分析因素应用到具体的公司。
请注意，以下内容仅用于示意上文所提到的分析视角，并非对具体投资标的的推荐，亦不代表任何买入或卖出建议。
定价能力
某GPU领先设计者 A 公司（美国加利福尼亚州圣何塞）
此示意内容由美国股票策略团队主管 Ben James提供
图形处理单元（GPU）对许多技术来说是必不可少的。这些技术包括视频游戏、人工智能分析和科学研究所需的高性能计算，以及增强型和虚拟现实、自动驾驶汽车和机器人等新兴领域。
尽管宏观经济环境充满挑战，但A公司作为GPU的领先设计者，处于继续在竞争中保持领先地位的有利位置。尽管物流中断和芯片短缺，A公司近年来一直能够提高利润率，并证明有能力将额外的投入成本转嫁给客户。
有两个因素说明了这种令人印象深刻的定价能力：首先，A公司控制了四分之三以上的市场，其GPU被认为是业内顶尖的。其次，显卡的寿命是有限的。用户需要定期更新他们的设备，以便从持续的性能改进中获益。这些因素促成了A公司的成功，随着该公司不断创新并向新市场扩张，这种成功似乎将长期持续下去。
运营杠杆
某精密仪器及称重设备制造商 B公司（瑞士苏黎世）
此示意内容由欧洲股票策略团队客户经理Andrew Daynes提供
运营杠杆意味着高固定生产成本，但增加生产单位的额外成本低。换句话说，一个公司可以在不显著增加生产成本的情况下销售更多单位。它卖得越多，利润就越高。
瑞士B公司生产工业和实验室用的称重和测量设备。它的每股收益每年持续增长约15%，包括5%的收入增长、5%的利润率增长和5%的股票回购。
它在一个利基市场上运营，客户优先考虑的是测量的准确性。价格是次要的。它还拥有一支优秀的销售队伍，并在销售只包含增量创新的产品方面非常高效。
这一切都意味着在通胀时期，该公司有各种选择：它处于强大的地位，可以转嫁额外的成本，也有空间来削减利润率，抢占市场份额，在竞争对手面前抢占先机，这将使它长期受益。
利率敏感度
某大型金融服务巨头 C 公司 （印度孟买）
此示意内容由全球股票策略团队客户总监
Joe Faraday提供
印度金融服务巨头C公司从正向的利率敏感度中获益。这意味着，当利率上升时（这往往是对高通胀率的反应），公司直接受益。
该公司是印度最大的抵押贷款供应商，还有人寿保险、资产管理和银行业业务。它是一个快速增长的市场中值得信赖的品牌，拥有广泛的分支机构网络和优秀的数字平台。
随着利率的上升，C公司的净利率——公司支付的存款利息与贷款收费之间的差额——会增加，因此它的利润率会更高。然而，更重要的是，它如何使用这些额外的利润，以及在利率低时如何应对。
C公司采取保守、长期的观点。该公司非常善于将利润再投资以推动长期增长。这种谨慎的做法意味着，当利率下降时，该公司仍然可以为其未来建设，并为未来失败的威胁做缓冲。
销售增长
某东南亚消费互联网 D公司 （新加坡）
此示意内容由发展中市场股票策略团队客户总监Tim Erskine-Murray提供
销售具有颠覆性吸引力，能够无视短期趋势和周期的新型产品和服务，是对抗通胀的良好保护。
以新加坡的D公司为例。从视频游戏《自由之火》的成功（平均每月有超过2.9亿的玩家）开始，它已经通过子品牌积极扩展到电子商务领域，并建立了其数字支付和金融服务部门。
该集团在东南亚和台湾开展业务，2022年第二季度的收入为29亿美元，比前一年增长29%。长期情况令人鼓舞：预计到2025年，游戏市场将从1750亿美元增长到3000亿美元，而D公司约占全球市场的2％。
在这三个月里，D公司的电子商务网站的销售额超过190亿美元，比上年同期多27%。但是电子商务在东南亚的渗透率仍然只有12%，预计在未来几年将增长到20%以上。
D公司的数字支付和金融服务部门可能是一个比电子商务更大的机会，其74%的潜在市场规模是未被银行服务或服务不足的。竞争对手的金融科技公司往往因为没有电子商务数据，而无法建立贷款和支付业务。
