投资可持续发展而非ESG评分

>  投资行业愈发关注环境、社会和公司治理等因素

>  在大多数情况下，业界更关注的是基于过往的ESG指标

>  柏基认为，投资者应该重点关注能推动积极变革和增长的机会，并努力帮助企业实现这些机会

我们应该实时评估现状变化。这一原则同样适用于近期对环境、社会和公司治理（ESG）指标关注度的上升。

首先，根据标普全球ESG评分，我们先来做一个测试：

以上有些答案可能会让您意外。公平地说，这些评分是基于企业过去和当前的工作成果，对企业采取了哪些措施以最小化风险，以及迄今为止企业活动指标的披露程度，进行重点评估的。按照这样的方式，ESG的评估过程忽略了这些企业在引领未来积极变革和提供变革资源这两个方面可能产生的对环境、社会和公司治理的影响。

这一问题值得担忧，因为ESG评分会影响善意的投资者的看法和财务决策。在柏基，我们致力于重点关注被投企业对现实世界产生的实际影响。

层出不穷的问题

就考虑可持续发展方面，投资行业在相对较短的时间内取得了显著进展。

二十年前，可持续发展属于“企业社会责任（CSR）”的范畴。当时，企业年报中会有专门讨论“可持续发展”的章节。但这样做的主要作用似乎只是象征性地彰显企业的公益行为，同时掩盖其商业活动对现实世界产生的影响，在很大程度上忽视了企业产品、核心业务和商业实践的可持续发展性。

所幸时代已经发生了改变。承担社会责任不再被视为“可有可无”的公益行为，而是获得消费者和监管机构认可的必不可少的条件。越来越多的人认识到，“综合考量所有利益相关者的利益”和“向股东提供丰厚的投资回报”并非无法共存。与历史上的其他问题相比，气候变化或许更加清楚地向我们揭示了一个真理：企业不应该将“短期利益最大化”视为发展的唯一目的。

企业的信息披露范围不断变化，投资行业对信息披露的关注度亦在不断上升。其中，“可持续发展”是投资者最为关注的问题，而且这一主题始终都归属于ESG的范畴。企业将“可持续发展”纳入议程无疑是向前迈出了积极的一步。随着资产管理者和资产所有者理解问题的能力逐渐加强，我们势必会不断取得新的进展。

但是，这并非一个必然事件。在投资行业，许多企业的激励和组织结构尚不完善，无法支持自身取得长期的积极成果。漂绿现象并非空穴来风，而是我们真实面临的威胁。但更重要的是，如果我们无法做到审慎行事，统筹兼顾，我们还会面临一个更大的风险：尽管我们将ESG视为工作重点，却依旧无法实现投资者和社会所期待的可持续发展，甚至还可能会与我们预期的成果背道而驰。

轻信数据会带来致命后果

随着近期人们对ESG的关注度急速上升，越来越多的人开始尝试制定相应的评估和量化方法。往年那样编制企业社会责任报告的做法已经过时，但取而代之的是盲目地指标化和评分。行业也愈发致力于将发展结果标记成具体数据。这种做法下不可避免的危险是企业将开展环境、社会和公司治理分析的重点放在“企业所面临的风险”和“企业目前的处境”上，而不是机遇或未来可能发生的事上。

但这并不是说ESG指标毫无意义，也并不意味着不良的环境实践或社会实践对企业的发展前景而言毫无风险。我们只是认为，在考虑长期投资时，展望未来要比回顾过去更加重要。

定量研究法往往会忽视定性评估的重要性。定量研究法会掩盖现实世界的复杂性，因为世界上不存在任何适用于所有全球性投资组合的方法。此外，人们对风险的过度关注往往会掩盖这样一种可能性——即改善环境或社会影响可能正是企业当前运营模式实现长期成功的基石。

如果进行ESG投资是为了创建一种更可持续的全球资本模式，那么投资的关键便在于要善于理解不同模式之间的细微差别。在某些情况下，积极的长期视角可能会与负面的短期影响或商业实践相冲突。权衡二者的过程需要我们投入大量的时间，同时也需要具备敏锐的洞察力——这是永远无法从电子表格中获取的。

重新审视ESG

在柏基，我们认为，如果对ESG的关注是为了从中获取价值，那么我们应学会从不同的角度理解实现长期可持续发展的重要性。

我们之所以这样做，不仅仅是因为投资一家违反监管规定的企业会在经济和声誉上付出沉重的代价；也不是因为道德层面应该公平地对待每一位员工及当地居民，给予他们足够的尊重；更不是因为如果无法制定与2015年《巴黎气候协议》目标相一致的企业战略，我们的后代和全世界的年轻一代将面临我们难以理解的挑战。显然，这些担忧和期望都是合理的，但我们相信，对我们的客户来说，从更广阔的视角来理解可持续发展的重要性会对长期投资回报产生积极影响。

多年来，我们一直专注于可持续发展，因为相较风险而言，我们看到的更多是机遇——即可持续活动、企业长期前景和资本提供者的长期投资回报之间协调一致所能带来的机遇。

首先，我们应关注那些自身拥有巨大增长潜力和对构建更加美好、更可持续的未来存在内在联系的企业。这类企业可能包括：

> 特斯拉——颠覆全球对汽车电气化的认知

> MercadoLibre——推动拉丁美洲普惠金融的发展

> Coursera——为被传统教育结构遗忘的社会成员提供教育机会

另一个机会领域是，识别类似于ASML这样的企业，其实现长久成功的内在驱动力是使命感和对可持续发展的由衷支持。照看好企业的员工，他们将更努力工作，员工留存率将得以提升。秉承道德精神而不是法律条文行事，也有利于减少监管弥补法律漏洞进行改革时，对企业造成的冲击。企业还要仔细思考每个行为的间接后果，这样才更有可能避免丑闻和与之相关的声誉损害。企业还需把握机会开展可能有助于打破现状的长期创新项目，这样才更有可能引领行业发展并实现转型增长。在成本刚开始产生时，人们可能无法快速评估相关效益，但如果把时间跨度拉得足够长，其效益便会变得十分显著。许多股市参与者只关注短期结果。而从长远来看，可持续的行为方式总是能够显示出其蕴藏的巨大价值。对于真正的长期股东而言，可持续发展与他们的利益是一致的，这一点毋庸置疑。

最后一个机会领域，是与那些ESG评分较低或暂时还不太适应不断变化的监管和社会要求的企业保持紧密沟通，其中可能包括需要加大零排放技术投资的水泥制造商，或者是需要改善供应链监督的服装制造商。

如果用气候变化领域的术语来解释的话，那就是：这不仅仅与“解决方案提供商”有关，还与“转型性的企业”有关。在为全人类争取更光明未来的过程中，引领行业走向可持续运营模式的基本服务提供商发挥着至关重要的作用。

我们不将特定的投资风格强加给我们的投资经理。早在多年前，我们就取消了首席投资官的职位，转而依靠不同团队内部的团结自治能力。

那些愿意走在行业发展前列的企业，可以通过在减少难以克服的行为惯性，和难以确定实际替代方案的活动或行业造成的影响中承担关键角色，以改善自己的发展前景。

正因如此，尽管我们所有的股票投资者都十分重视增长以及可持续性对长期发展的影响，但这种重视在投资组合中的体现可能会有所不同。一些人会更关注推动转型变革的企业，而另一些则会更关注帮助ESG方面落后的企业提高创造的价值。

发现和把握每一个机会，不仅仅需要表面的分析，还需要时间、思考、敏锐的洞察力。

加强我们的能力

在过去十年里，柏基投入了大量资源，从而可以更加清晰地考量可持续发展，进而实现我们的增值目标。

自2010年以来，我们的ESG专家人数增长了六倍，与此同时，我们通过和领先数据提供商合作以支持我们的分析活动，此外，我们还开发定制了内部投票和企业沟通合作记录系统。

我们知道，仅靠收集数据、开发系统以及聘请专家是远远不够的。聘请专家并非难事。但如果您真的希望将可持续发展的理念融入投资活动，那您需要的不仅仅是一群完全不会参与核心投资流程的专家。拥有强大的人才配置固然可以在外界打造良好的形象，但如果这些人才无法真正参与到投资流程中，那这一切不过徒有其表罢了。

我们认为，ESG专家应该融入其所在的投资团队，投资团队的每位成员都应该将推动可持续发展视为其职责的核心组成部分，而不是一项可以外包的附加工作。为了确保我们的投资经理具备必要的技能组合，我们针对极具挑战性和技术性较强的领域，为投资经理开展专门的培训教育。我们设有专门的研究小组，致力于增强员工对关键热点话题（人权、气候变化、数据伦理、企业治理）的认知，为知识共享和最佳实践提供了一个讨论重心。

多年来，我们一直与爱丁堡大学多方位合作。近日，在和我们有着多年合作的爱丁堡大学的支持下，我们为员工开设了为期数周的气候变化定制课程。通过与詹姆斯·赫顿研究所（James Hutton Institute）的合作，我们对全球农业面临的众多复杂挑战和机遇有了全新的认识。同时，我们还与兰卡斯特大学的Mike Berners-Lee教授合作开发了一个框架，用于评估公司投资组合的气候转型准备情况。不久之后，我们还会启动一个后续项目，旨在加深我们对生物多样性的理解。此外，我们还一直在和萨塞克斯大学（University of Sussex）的Johan Schot及其同事合作，以了解投资者和其他利益相关者在引导创新走向更可持续的道路方面的作用。

正如我们一贯的投资方法一般，我们认为，通过跳出传统金融圈视角的方式，勇于质疑现有系统赖以运作的基本假设，会使我们受益匪浅。

充分发挥我们的影响力

我们的投资活动可以给企业的ESG实践带来什么？略低的资本成本？在年度薪酬投票中再增加一位持反对票的股东？我们的影响力远不止此。

有效的参与应该是一个双向的过程，高管和股东应通过“企业参与”共同努力，克服棘手的长期挑战。作为市场上为数不多的真正意义上的长期股东之一，我们处在十分独特的有利地位：能够有机会与客户建立起高度信任，在此基础上的合作关系，最终可能会产生一定的影响。这样的合作关系往往需要我们投入数十年的努力才能真正确立。有时，我们会提出质疑，大多数时候我们通过提供支持以实现价值。

根据我们的经验，随着时间的推移，能够发挥最大影响力的“超常企业”很少会被正统观念和常规习俗所裹挟。关键在于，通过了解广泛的问题，我们可以更好地起到上述提出质疑和提供支持的作用。我们可以与企业高管和董事开展更高质量的对话，从而提高我们的影响力，以此帮助企业做出更好的战略和运营决策，为股东和所有利益相关者创造更多的长期效益。这便是开展可持续投资和ESG评估的意义所在。

我们知道，并非我们与每一家企业建立的合作关系都具有十分强大的影响力。与投资一样，只有少数公司创造了市场的大部分价值，在某些特定情况下，我们才有可能增加最大的价值。但是如果我们只是机械地根据第三方提供的数据向企业提出大量要求以尽可能使我们客户的每一种潜在ESG风险敞口降至最低，我们所创造的价值也很有限。

有时，我们的ESG方法有悖于行业的常规实践，并可能导致我们与客户的沟通过程变得更加漫长，同时还需要采用更加细致入微的沟通方式。归根结底，我们倾向于帮助客户了解其对现实世界的影响，而非仅仅通过逐项核查关键事项列表来取悦他们（尽管这可能更加方便）。

结论

我们承认有些ESG的问题我们尚没有答案。

我们知道，随着近年来对ESG和可持续性发展关注度的激增，我们的客户面临着更多的复杂性和更大的挑战，正如我们的投资经理和我们所投资的企业一样。

在柏基成立之初，我们便将自己定位为一家具备长期主动管理思维的资产管理企业。这使我们能够很好地适应消费者、客户和监管机构的发展和变化。但我们深知，我们尚有许多有待学习优化的领域。

在ESG时代，投资行业一直在试图树立一个良好的ESG形象。为此，最快捷的解决方案便是借助具体的数据和指标。换言之，如果您想树立一个良好的ESG形象，您可以通过第三方数据提供商计算自己的ESG“评分”，然后再据此调整投资组合。

但这种方法真的可以帮助我们打造一个更加美好的世界吗？这样的做法真的能创造丰厚的投资回报吗？我们认为，答案是否定的。如果我们想要证明企业的可持续进展，随着时间的推移，数据将会变得愈发重要——如果我们没有参考基准，那要如何证明我们取得了进展呢？尽管如此，相比于一味地回顾过去的成绩，我们更愿意向前看，一边前进，一边展望未来。

加强监管和披露管理有助于稳步提高ESG数据的质量。但是，正如仅靠了解全球历史金融数据不能成为一名伟大的投资者一样，仅靠数据并不能保证ESG和可持续发展。

毫无疑问，在未来十年乃至更长的时间里，可持续发展的重要性会愈发凸显。但机遇并不会在这些数字游戏之中。我们还应思考如何有效地参与问题的解决过程，理解它们的重要性，我们不仅要看到这些问题产生的风险，还要善于发现其中蕴藏的机遇。

如果有机会可以避免气候灾难，或在全球持续地、显著地改善普惠金融和社会包容性，那才是最关键的。

柏基致力于成为实现此目标的先锋。